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登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 　　来源：新财渤社　　 　　文\观澜 　　四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）北交所IPO将于5月29日上会。 　　八年间四度折戟深交所、转战北交所后仍遭中止审核，这家扎根成都四十年的区域乳企，在创始人童恩文于2025年9月病逝后，迎来了权力交接。年仅28岁的加拿大籍女儿童竹继承73.35%表决权成为实控人，而美国籍女婿高朝晖虽未持股却以534万元年薪出任董事长。 　　值得一提的是，2014年至2019年间，眉山分公司一名出纳仅凭偷盖空白支票、伪造银行回单等低劣手段，竟累计挪用资金9577.89万元，长达五年未被察觉，证监会为此公开警示其“内控制度存在重大缺陷”。与此同时，公司长期通过个人存折账户收取废品款及供应商返利，形成体外“账外收支”，直至2021年末才注销相关账户。 　　财务数据方面，2024年公司经销渠道毛利率高达40.4%，竟比直销渠道高出近7个百分点，悖逆行业常识；2021至2022年间，5家注册资本微薄、参保人数仅1人的“壳公司”式经销商合计贡献超9000万元营收，却于2023年8月IPO关键期集中注销。 　　更令人费解的是，公司以年净利2264万元的优质子公司德瑞牧业20%股权，置换年净利仅263万元的劣质资产蜀汉牧业20%股权，反需倒贴约100万元差价。与第一大供应商前进集团的这番资本腾挪，其商业合理性屡遭监管质询。 　　创始人病逝后28岁加拿大籍女承控股权，近亿资金遭挪五年未察，账外收支存续多年 　　菊乐股份的前身可追溯至1985年成立的成都菊乐健康食品开发公司，创始人童恩文自1984年起掌舵这家成都本土乳企，经过三十余年经营，奠定了菊乐在川内乳品市场的基本盘。 　　根据公司过往披露的信息，童恩文通过直接与间接持股方式合计控制公司73.35%的表决权。2025年9月6日，时年78岁的童恩文因病去世。按照遗嘱安排，童恩文的股份由其年仅28岁的加拿大籍女儿童竹（TONG ZHU）继承，TONG ZHU（童竹）通过直接和间接持股，并担任成都诚创的执行事务合伙人，能够控制公司 73.35%的表决权，因此，TONG ZHU（童竹）为公司的实际控制人。 　　童竹的配偶高朝晖（GAO ZHAOHUI，美国国籍）随后被推选为董事长，而高朝晖自2017年5月起担任公司董事、总经理等职务，其2024年的薪酬已高达534.19万元，在公司高级管理人员中位居榜首，但截至其履新，其个人并未持有公司股份。 　　将时间线拉回2019年8月，菊乐股份第二次向深交所递表之后，事件急转直下。核查结果显示，2014年12月至2019年3月，长达近五年的周期内，公司眉山分公司出纳李某利用职务便利，通过偷盖空白支票、伪造银行回单及对账单等低级别手段，累计挪用公司资金高达9577.89万元。而公司不仅未能在首次申报稿中披露该重大资金挪用事项，其货币资金余额也存在披露不实的问题，被证监会认定为内部控制制度存在重大缺陷，出具了公开的警示函。 　　值得一提的是，根据过往监管的问询记录，菊乐股份曾长期存在通过个人银行存折账户代收废品销售款和部分供应商奖励款的“账外收支”，相关账户直至2021年末才得到注销。 　　毛利率倒挂近7个百分点，5家“壳公司”式经销商贡献九千万后集中注销 　　从业绩数据来看，2023年至2025年，公司营业收入分别为15.62亿元、16.41亿元和16.94亿元，归母净利润从1.96亿元攀升至2.91亿元，综合毛利率由31.05%持续提升至36.69%。盈利增速在一众区域乳企中排名靠前。 　　毛利率方面，2024年，菊乐股份经销渠道毛利率为40.4%，而直销渠道毛利率仅为33.7%，前者高出后者近7个百分点。在消费品行业，一般而言直销渠道因缩短了中间环节，毛利率应当显著高于经销渠道，而菊乐股份呈现出的完全相反的比例关系。北交所在第二轮审核问询中直指“业绩增长持续性及收入真实性”。 　　报告期内，菊乐股份70%以上的主营业务收入来自经销商网络。问询信息披露，2021年至2022年间，黄岛区创新优选商行、亚恒凯商行等5家经销主体合计为菊乐股份贡献了超过9000万元的营业收入，但这些经销商普遍成立时间短、注册资本低，其中两家的社保参保人数仅区区1人。更不可思议的是，这5家作为对合计数千万元销售承担关键功能的经销主体，竟于2023年8月集中办理工商注销手续。 　　另外，公司传统渠道总监陈先渠的妹妹是一家经销商的实际控制人，惠丰乳品总经理李清河也与多家经销商的实际控制人具有叔侄关系。报告期内，来自前员工及其亲属所设立经销商的贡献占比维持在经销收入的3%~5%之间。 　　菊乐股份与第一大供应商甘肃前进现代农业发展集团有限公司之间的资本运作值得关注。双方2015年开启原料奶供采合作，2017年合资设立德瑞牧业，菊乐股份逐步入股前进集团下属多家关联实体。问题的尖锐点出现在2021至2022年的系列换股处置之中：2021年菊乐股份以602万元收购前进集团旗下蜀汉牧业55%股权，承担7648万元出资义务；2022年，以子公司德瑞牧业20%股权置换蜀汉牧业20%股权并额外支付差价约100万元。 　　关键处的反常在于，换股标的之间的盈利能力差异悬殊——2021年度，菊乐股份拟置出的德瑞牧业净利润为2264万元，而计划换入的蜀汉牧业当年净利润仅263万元。用经营效益优越的子公司的股权交换经营效益劣质子公司的股权，且在合同条款中仍需额外支付现金差价，这一商业选择的合理性在审核中被反复质询。 　　从商业模式和市场战略的逻辑来看，2024年公司来自四川省内的收入占比为76.03%，即便加上通过对惠丰乳品收购涉足的东北三省市场（占比仅8.02%）和电商直销（占比8.94%），省外市场的整体贡献仍微乎其微。 　　产品线的单一依赖则进一步加深了区域集中困境。含乳饮料“酸乐奶”贡献公司约六成营业收入，而第二大品类发酵乳的收入占比却从19.75%持续下降至16.11%。另外，2022年至2024年公司研发费用率均不足0.5%，三年累计研发投入仅约1619万元。其申报的11项发明专利中，仅1项为自主研发，其余皆为继受取得或合作研发。

　　近日，网上有言论称：“腾讯副总裁批低质洗脑短视频像猪食，字节跳动副总裁反击‘都是卖猪食的，谁也别看不起谁’”。 　　5月24日晚，抖音集团副总裁李亮发文：“谣言，我没有说过这样的话，也没有其他‘字节副总裁’说过这样的话。之前的发文都公开可查。请微博、网易及时清理这些谣言。” 　　界面新闻了解到，此次谣言的流传，或与2021年一场引发广泛关注的“猪食论”争端不无关系。 　　据中国经济周刊2021年6月的报道，在第九届中国网络视听大会上，腾讯公司副总裁、腾讯在线视频首席执行官孙忠怀发表题为《坚守正道 起航视听新征程》的主题演讲，其中痛批部分低智低俗短视频长期影响用户心智。 　　孙忠怀当时表示：“现在短视频平台的个性推荐实在太强大了，你喜欢‘猪食’，看到的就全是‘猪食’。”他还提到，在公共场所语音外放看洗脑短视频的人“像傻子一样”，认为这种反智低俗的娱乐消费品“非常迅速地把一代人的审美品味拉下水”。 　　此外，他还表示，洗脑重复的短视频，尤其会对心智还未成熟的青少年造成不良影响。 　　随后短视频平台的反击很快来了。视听大会上，B站、快手的相关负责人都在，但并未直接反击。不在场的抖音则隔空放了大招，李亮发文称，腾讯明明在大力发展短视频，但同时一直在攻击短视频行业。李亮指出，号称拥有数亿用户的微信视频号，是目前唯一一家没有按要求上线“未成年模式”的短视频平台。 　　口水仗并未到此结束。2021年6月4日下午，字节跳动在其官方微信发表《字节跳动遭遇腾讯屏蔽和封禁大事记（2018-2021）》，文章开宗明义称“腾讯某高管此番‘猪食论’，是极其傲慢且不公允的”。相反，他们认为，短视频作为一种全新的传播形式，帮助无数普通人记录分享自己的生活，让更多人看到更大的世界。 　　事实上，长视频平台与短视频平台的竞争由来已久，其核心矛盾在于用户时长的争夺与内容形态的碰撞。随着移动互联网流量红利见顶，在线视频行业已进入存量竞争时代。长视频平台面临会员增长放缓、广告收入承压的困境，而短视频平台凭借碎片化、强互动的内容形态迅速抢占用户注意力，双方在内容消费场景上形成直接替代关系。 　　值得注意的是，随着行业格局演变，长视频与短视频的边界正日益模糊。腾讯大力扶持微信视频号进军短视频领域，抖音、快手则不断向中长视频和精品微短剧延伸，双方在互相渗透中逐渐从“非此即彼”走向“竞合交织”。 　　此外，据都市快报报道，近日，网传抖音和腾讯视频平台合作到期，同时，陕西省戏曲研究院官方抖音账号在直播间播放秦腔剧目《打焦赞》突遭封禁，有人称《打焦赞》与腾讯视频正在播放的剧集《主角》系同款，引发热议。 　　5月20日，“抖音封了打焦赞直播间”冲上微博热搜第一。5月20日晚，李亮发微博称：看到“抖音封了打焦赞直播间”进入热搜排名榜第一，大量网民被误导，在这里再次说明一下，有关“秦腔直播（打焦赞）因剧宣被封禁”为谣言。实际情况是该账号系多次将“录播”伪装“直播”欺骗网民，违反平台规则被处罚，与电视剧宣发无关。请大家不要信谣传谣。 　　针对“电视剧官方账号”是否可以发布版权内容的讨论，抖音方面从法务层面进行了解释。历史上曾出现过“视频平台版权方”将其官方抖音号发布的内容列为侵权证据的情况。 　　因此，出于合规考量，抖音规定即便是电视剧的官方账号，在发布含有完整版权的影视剧内容时，也必须获得视频平台版权方的明确授权。目前，抖音方面表示尚未收到相关剧集的有效授权材料。